【东北宏观|事件点评】鹰在路上:3月如期加息,上调经济指标预测,提示资产价格泡沫,中国小幅跟进

正式报告请参见东北证券宏观研究报告《鹰在路上:3月如期加息,上调经济指标预测,提示资产价格泡沫,中国小幅跟进》东北宏观:沈新凤 189 1725 2281 报告摘要:美联储3月议息…

正式报告请参见东北证券宏观研究报告《鹰在路上:3月如期加息,上调经济指标预测,提示资产价格泡沫,中国小幅跟进》
东北宏观:沈新凤 189 1725 2281

报告摘要:

美联储3月议息会议上决定上调联邦基金利率25个基点至1.5-1.75%,继12月后进行18年第1次加息,符合市场一致预期。
利率点阵图暗示今年至少还将有2次加息,但预测加息四次人数增加,18年利率预测中枢上移。从联邦基金利率期货中值预测来看,2018年底联邦基金利率料为2.125%,12月份预计为2.125%,不变;但预测今年加息超过3次的人数上升到7位;中值预测表明,在2019-20年美联储将更加陡峭地加息,18年加息3次,较去年12月中位数抬升。
此次决议无任何票委投反对票,与此形成对比的是去年12月和9月的议息会议上均有反对意见,或表明新一届的票委较比会议表现的偏“鹰”。
美联储上调经济、通胀、就业预测,对未来经济信心增强;警告资产价格过高。会议声明声称通胀将在未来数月上扬,这一表述较12月更加激进。此外,美联储将18年和19年经济增速预测上调0.2、0.3个百分点至2.7%、2.4%,将2018-2020年及更长时期的失业率从3.9%、3.9%、4.0%、4.6%分别下调至3.8%、3.6%、3.6%、4.5%,同时上调19、20年核心PCE。对经济乐观同时,新任主席再次警示资产价格过高(不包括房地产),在未来加息进程可能加快的预期下,美股波动风险仍在。
此前针对美联储3月加息,我们认为中国介于可跟可不跟区间,如果跟随加息,幅度不必大,实际结果符合我们的判断:1)从国债收益率利差来看,目前的利差缩窄至90的平台,较17年中枢明显下移,近期中国收益率下行较多;但实体经济利率已上行较多,以房贷利率为例,目前众多银行实际执行的房贷利率均为基准利率1.1-1.2倍左右;2)年初以来人民币汇率基本维持稳定,先前资本外流的压力已经得到很大程度的缓解,外储储备持续保持在3万亿上方;3)从预期角度看,此前市场普遍预期中国跟随,叠加17年经验,如果跟随,也在预期之内。但年内美联储至少还有2次加息,中国跟随幅度如果较大,会使得后期更加被动。
总体上,未来美国利率收紧进程持续,全球目前面临的经济基本面良好与货币持续正常化的组合状态不变。报告正文:

1.主要事件
美联储在北京时间3月22日凌晨举行的议息会议上决定上调联邦基金利率 25个基点至1.5-1.75%,继12月后进行18年第1次加息,符合市场一致预期。

2.利率点阵图暗示今年至少还将有2 次加息
从利率点阵图来看,各有6名票委分别支持今年加息3次和4次,暗示今年美联储至少还将有2次加息,市场暂未获得年内加息次数会不会上升到4次的线索。从联邦基金利率期货中值预测来看,2018年底联邦基金利率料为2.125%,12月份预计为2.125%;2019年底联邦基金利率料为2.875%,12月份预计为2.688%;2020年底联邦基金利率料为3.375%,12月份预计为3.063%;更长周期的联邦基金利率料为2.875%,9月份预计为2.750%。中值预测表明,在2019-20年将更加陡峭地加息。中位数数值上看,12 月点阵图对 18年加息路径预测指向 6 个票委认为应加息 3 次,但此次3月点图指向各有 6 个票委认为应加息 3 次和4次,暗示今年美联储至少还将两次加息。
注意到,此次议息会议是新任主席鲍威尔和新一届票委的第一次利率决议,而此次决议无任何票委投反对票,与此形成对比的是去年12月和9月的议息会议上,分别有2名和1名票委持反对意见,或表明新一届的票委较耶伦任内立场更偏“鹰”。在随后的新闻发布会上美联储主席声称,“加息速度太慢会对经济构成风险”。
除加息外,美联储还在声明中提出将在4月份提高资产负债表缩减力度,以便与利率正常化计划保持一致。
综上,此次会议显示未来加息进程可能加快,而此次会议虽然保持3次加息中值预测,但鹰味仍在。结合我们此前发布的专题报告《美国加息预期抬升的多因子拆解——从油价对通胀影响测算出发》,我们认为美国加息进程加快的概率在提升。
3.美联储对于经济前景仍充满信心,警示资产价格泡沫
美联储表示,美国的经济前景已经在最近数月得到强化,经济活动处于“温和增长”之中,重申近期风险“大致均衡”,并在上一次议息会议的基础上再一次提高经济增长的预期。12月议息会议分别上调了2017~2020实际GDP增速0.1~0.4个百分点,此次会议则将18年和19年经济增速上调0.2、0.3个百分点至2.7%、2.4%,其中2.7%的增速将是近十年来美国经济增速次高值,表明美联储对于当前美国经济以及前景仍充满信心。
对于就业和物价,美联储表示劳动力市场在近期已得到强化,失业率持续处于较低水平,预计劳动力市场仍将强劲;自2017年4月份以来,开支和投资已经温和地上升,基于市场的通胀指标上升,但仍然偏低,声称通胀将在未来数月上扬,并将会在2%附近趋于稳定。此次会议下调了失业率预期,上调了19、20年核心通胀预期。具体来看,美联储此次将2018~2020年及更长时期的失业率从3.9 %、3.9%、4.0%、4.6%分别下调至3.8 %、3.6%、3.6%、4.5%,表明对劳动力市场持更加乐观的态度。对于PCE通胀和PCE核心通胀的目标基本维持不变,只上调了2020年PCE通胀1个百分点至2.1%;预计2018年PCE通胀率为1.9%,2019年料为2.0%,2020年料为2.1%,更长周期料为2.0%;预计2018年核心PCE通胀率为1.9%,2019年料为2.1%,2020年料为2.1%,均较12月预期上调。
对经济乐观同时,新任主席再次警示资产价格过高(不包括房地产),在未来加息进程可能加快的预期下,美股波动风险仍在。4.中国央行小幅跟随上调公开市场利率,符合预期
12月份美联储加息之后,中国市场在当天就做出了回应,中国央行上调公开市场逆回购中标利率和MLF利率5个BP以减小两国利差、维持汇率稳定、缓解资本外流,但利率上升幅度与之前几次相比明显降低,同时也略低于市场预期。
按照17年经验,18年美联储若保持或加快加息节奏,中国跟随趋势不变。
此前针对美联储3月加息,我们认为中国介于可跟可不跟区间,如果跟随加息,幅度不必大,实际结果符合我们的判断:1)从国债收益率利差来看,目前的利差缩窄至90的平台,较17年中枢明显下移,近期中国收益率下行较多;但实体经济利率已上行较多,以房贷利率为例,目前众多银行实际执行的房贷利率均为基准利率1.1-1.2倍左右;2)年初以来人民币汇率基本维持稳定,先前资本外流的压力已经得到很大程度的缓解,外储储备持续保持在3万亿上方;3)从预期角度看,此前市场普遍预期中国跟随,叠加17年经验,如果跟随,也在预期之内。但年内美联储至少还有2次加息,中国跟随幅度如果较大,会使得后期更加被动。
总体上,未来美国利率收紧进程持续,全球目前面临的经济基本面良好与货币持续正常化的组合状态不变。
感谢实习生温珍垠对本文的贡献!


沈新凤,研究助理,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。

为您推荐

发表评论

邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注